Una vez que todas las casi 140 empresas cotizadas en la bolsa española han presentado sus resultados del primer trimestre de 2008, es buen momento para realizar un pequeño análisis en base a los datos publicados por la CNMV. El beneficio neto total conseguido en el trimestre ha ascendido a cerca de 15.300 millones de euros, con un aumento del 5,6% frente al año anterior, bastante en línea con el crecimiento nominal del PIB, pero muestra una fuerte desaceleración interanual al estar muy lejos del 28% logrado en el primer trimestre de 2007 como reflejo de la desaceleración económica y de los efectos que están empezando a reflejarse en distintos sectores.

Continue reading 'Resultados Primer Trimestre 2008: nubes y claros'

Continuando con mi comentario de principios de abril, la presentación de resultados del primer trimestre de la banca española ha conseguido destacar positiva y comparativamente frente a sus competidores europeos, fuertemente impactados por la crisis financiera internacional. Las cuentas de resultados reflejan el impacto de la desaceleración económica y el repunte de la morosidad. Sin embargo, el sólido modelo de negocio (centrado en banca minorista de clientes y no de productos, muy competitivo, eficiente y tecnológicamente avanzado) combinado con mayor control y prudencia financiera impulsados por el Banco de España en su papel de regulador, han tenido su reflejo positivo en los resultados.

Continue reading 'La banca aprueba en el primer trimestre'

En un entorno de mayor incertidumbre económica conviene también destacar buenos ejemplos de gestión como el caso de Telefonica , aprovechando su reciente junta y presentación de resultados. La operadora se ha consolidado en 2007 como la primera empresa mundial de telecomunicaciones por beneficios y ha logrado el mayor beneficio neto conseguido hasta el momento por una empresa española. Además, el éxito de su estrategia de crecimiento rentable, que bien merece un pequeño análisis en esta tribuna.

Continue reading 'Telefónica: líder también a nivel financiero'

Según los datos proporcionados por ICEA y UNESPA, el sector asegurador en España logró en 2007 aumentar los ingresos por primas un 3,9% hasta 54.648 millones de euros, pero el beneficio neto retrocedió un 0,9% hasta 4.101 millones de euros, afectado por el ramo de automóviles. A pesar de romperse la senda ascendente de resultados durante los últimos 8 años, la foto es positiva en comparación con otros países europeos donde grandes grupos aseguradores sufrieron pérdidas importantes por la crisis financiera. El infradesarrollo relativo del sector, su menor dimensión relativa dentro de la economía española y la mayor prudencia de sus gestores supone que los títulos de renta variable y los títulos de baja calidad y subprime representen aún porcentajes pequeños en el total de la cartera de inversión de nuestras aseguradoras.

Continue reading 'El autómovil impacta en el seguro español'

En los primeros días de abril se han publicado 2 interesantes informes que respaldan la situación financiera de las entidades financieras en España: el Informe de Estabilidad Financiera del segundo semestre de 2007 del Banco de España y la Presentación de Resultados 2007 de la Banca española por la Asociación Española de Banca (AEB).

Continue reading 'Los retos de la banca española tras los éxitos de 2007'

A pesar del entorno económico y financiero más complicado, en 2007 el sector de auditoría logró en 2007 unos excelentes resultados, consolidando el crecimiento continuado de los últimos años. Las 40 mayores auditoras que operan en España consiguieron unos ingresos totales consolidados de más de 1.650 millones de euros, con un incremento del 16,6% sobre las cifras de 2006, en base a los datos elaborados y publicados por el Diario Expansion. La mayor demanda de servicios por parte de las empresas, la adaptación a las nuevas normas contables internacionales por las empresas cotizadas, el asesoramiento financiero y las actividades de consultoría explican esta positiva evolución.

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Se conoce como síndrome de Diógenes el desorden en el comportamiento que, entre otras características, lleva a las personas a acumular enormes cantidades de desperdicios pensando que tienen valor. Cada cierto tiempo tenemos noticias en los periódicos sobre personas con este síndrome.

En la última semana en España también hemos tenido mayor evidencia (porque evidencia ya la había) de que los balances de algunas compañías inmobiliarias han tenido un síndrome similar. Se han acumulado enormes cantidades de activos que, con el deterioro de la situación económica y del mercado inmobiliario, han perdido valor. En la presentación de resultados de las compañías inmobiliarias se está procediendo a la limpieza de los balances y los resultados están a la vista. Pero siempre se repite una frase: “es un mero ajuste contable sin impacto en la tesorería” ¿estamos de acuerdo?

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Leí en uno de los comentarios del blog, hablando sobre Ferrovial y sus “problemas” con BAA, que no deberían existir los cambios en las reglas de juego con carácter retroactivo. Idílicamente debería ser así, pero la realidad es otra bien distinta. Y no tenemos que irnos a países lejanos o exóticos donde pueden existir reticencias sobre la imparcialidad de los organismos reguladores. Tal y como ha sucedido en el Reino Unido, también ocurre en otros países del ámbito europeo. Os pongo un ejemplo que conozco bastante: Italia. El nombre de la compañía no os lo diré por razone obvias y los valores económicos que utilizaré serán inventados. El resto es realidad.

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En la información financiera, romanticismos los justos. De esta forma, se explica que en los casos de grupos de empresas se pueda aplicar la frase de “todo lo tuyo es mío”, que no a la inversa. Me refiero a la consolidación de estados financieros por el método de integración global.

En esta misma semana el grupo ACS ha presentado los resultados del año 2007. La principal novedad es que en los mismos se incorpora por integración global su participación en Unión Fenosa que ascendía a algo más del 40% (en enero de este año ha llegado al 45%). Para los neófitos en materia de consolidación le puede extrañar que teniendo dicho porcentaje no mayoritario (40%) incorpore la totalidad de los activos, pasivos y resultados de Unión Fenosa. ¿Y el 60% restante que opina?

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“En el futuro cercano, potencialmente millones de personas serán capaces de analizar y comparar estados financieros y realizar decisiones de inversión con mayor criterio” Christopher Cox (SEC Chairman) dixit.

Sin más información, uno podría pensar que se va a acometer un incomparable programa de formación en análisis financiero. No. La cuestión tiene más que ver con los populares programas de televisión sobre cocina o bricolaje. Me explico, la SEC ha presentado una herramienta en Internet, Financial Explorer, donde cada uno puede seleccionar datos de algunas empresas basados en informes XBRL y realizar su propio análisis financiero: llamémosle “bricolaje financiero”, la posibilidad de que cada uno haga el análisis financiero con los datos que las empresas facilitan y tome decisiones de inversión.

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Durante 2007, los beneficios de los 10 mayores bancos estadounidenses (las 5 mayores entidades por activos: Citibank, Bank of America, JP Morgan Chase, Wachovia y Wells Fargo; junto con los 5 mayores bancos de inversión: Goldman Sachs, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Lehman Brothers y Bear Sterns) se redujeron un 42,4% hasta 59.754 Millones de dólares. A pesar de que los ingresos crecieron alrededor del 5%, los resultados se vieron lastrados por la necesidad de dotar provisiones y saneamientos superiores a 100.000 Millones de dólares por la crisis de las hipotecas subprime y por el aumento de la morosidad crediticia. Citigroup ha liderado la dotación de provisiones (24.600 Millones de dólares) seguido de Merrill Lynch (24.500 Millones de dólares) y Morgan Stanley (10.700 Millones de dólares).

Continue reading 'Más de 100.000 Millones de $ provisionados en la banca de EE.UU. por la crisis financiera'

Ya no hay duda. Estamos de nuevo en una época donde la información financiera vuelve a ganar adeptos. Ya ocurrió con los escándalos contables de 2001-2002 (Enron, Worldcom, Tyco, Ahold, etc) y ahora, que las pérdidas afloran con mayor asiduidad, los ojos se vuelven con avidez hacia la información financiera y la práctica contable.

Entre ayer y hoy hemos tenido dos noticias que afectan a enormes empresas. Por un lado, AIG reconocía en el día de ayer que la pérdida de valor de su cartera de derivados podría sufrir un deterioro adicional de casi 4.900 millones de dólares. Hoy, General Motors ha anunciado que en el año 2007 se presentarán pérdidas históricas de 38.800 millones de dólares, de las más altas de la historia de las compañías en USA. Para comprender lo ocurrido hay que ir afinando los conocimientos contables, que creo servirán de mucho en los próximos meses.

Continue reading 'Afinando los conocimientos contables: AIG y General Motors'

Que la información financiera está viviendo un tiempo de profundo cambio es una obviedad. La aplicación de las normas IASB en Europa desde el 2005, la decisión de la SEC de aceptar la información financiera de empresas extranjeras elaborada bajo normas IASB, eliminando la reconciliación con los estándares norteamericanos, o la propia comisión creada por la SEC para analizar, e intentar reducir, la complejidad de la regulación en materia de información financiera, son claros signos de que estamos ante importantes cambios.

En todo este movimiento hay unos agentes especialmente sensibles a la información financiera que son los analistas (tanto de equity como de renta fija). Los informes elaborados por éstos recomendando o no un valor son capaces de mover seriamente la cotización de las empresas. ¿les interesa a los analistas la información publicada por las empresas? ¿les es útil tal y como está presentada?

Continue reading '¿Les sirve a los analistas la información financiera que publican las empresas?'

La pasada semana, Ferrovial comunicaba a la CNMV un hecho relevante (Download file) relativo a una propuesta fiscal en el Reino Unido que le puede afectar a los estados financieros de BAA (aeropuertos británicos). La propuesta supone eliminar una amortización como gasto deducible para activos industriales (Industrial Building Allowance) del 4% sobre el coste del activo durante 25 años. El impacto en la cuenta de resultados: 1.400 millones de libras de gasto a anotar este año.

En el caso de que salga adelante la propuesta, la realidad será que Ferrovial-BAA no podrá deducirse la amortización y, por tanto, deberá pagar una mayor cantidad de impuestos. Pero ¿es un gasto que hay que reflejar hoy? ¿cuál y cuándo es el impacto en la cuenta de resultados?

Continue reading 'Ferrovial anuncia un posible recorte de beneficio ¿realidad o reflejo de la realidad?'

Cuando estamos totalmente inmersos en la presentación de resultados de 2007, que nos mantendrá entretenidos en las próximas semanas hasta a principios de marzo, puede ser momento de realizar un pequeño análisis previo sobre los últimos datos completos presentados. La situación de los mercados financieros requerirá volver a analizar los fundamentales financieros de las empresas.

Según datos de la CNMV (http://www.cnmv.es) al cierre del Tercer Trimestre de 2007, las empresas que formaban parte del índice bursátil IBEX-35 (las 35 empresas de mayor capitalización de la bolsa española) lograron unos beneficios conjuntos de 37.067 millones de euros, con un incremento del 27% respecto al mismo periodo del año anterior y récord histórico. Aunque este fuerte aumento está influido por las plusvalías en ventas de participaciones (como en el caso de Telefónica, Santander o Ferrovial) o la incorporación de nuevas adquisiciones y filiales (como en BBVA, ACS, Sacyr o Acciona) una buena parte se debe a la mejora de los resultados operativos (superior al 10%).

Continue reading '¿Qué nos deparará la presentación de resultados de 2007 para el IBEX-35?'

Para finalizar el viaje por los estados financieros, nos dirigimos al estado de cash flow. El flujo de caja siempre ha sido crucial en cualquier empresa, pero, sin embargo, su reflejo contable detallado es relativamente reciente. A día de hoy, es un estado fundamental para comprender lo ocurrido en la empresa, ordenado por diferentes actividades: operativas, de inversión y de financiación.

Hasta ahora, en nuestro viaje, hemos visitado unos estados financieros que se mueven alrededor de un concepto: el devengo. De acuerdo con éste, las anotaciones contables se hacen en función de la corriente real de bienes y servicios y no de la corriente monetaria. Ahora buscaremos la corriente monetaria

Continue reading 'Viaje al centro de los estados financieros (y IV): el estado de cash flow'

Continuamos nuestro viaje por los estados financieros. Sin abandonar completamente la cuenta de resultados, nos adentraremos en el balance. El balance y la cuenta de resultados están íntimamente unidos. De hecho, en ocasiones han existido grandes sorpresas por la exploración de la cuenta de resultados sin una mínima visita al balance.

El balance ha ganado muchos enteros como atractivo lugar de visita en los últimos años. Al menos hay dos motivos para ello. El primero es el uso de los fondos propios como alternativa a la cuenta de resultados. El segundo es la llegada del fair value como método de valoración de determinados activos, lo que ha llevado a una mayor volatilidad en el balance. De nuevo, como en la cuenta de resultados, nos hará falta la imaginación

Continue reading 'Viaje al centro de los estados financieros (II): el balance'

Como los personajes de Julio Verne en su recorrido por el interior de la tierra, los analistas, inversores y demás interesados en la marcha de las empresas, están dispuestos a adentrarse, más que nunca en los últimos tiempos, en los estados financieros de las empresas. Objetivo: escudriñar todos aquellos detalles que puedan orientar sobre la situación en la que se encuentran las empresas.

El clima de desconfianza existente hace que el viaje sea apasionante. El volcán por el que uno debe adentrarse es, sin duda, la cuenta de resultados. Este es un estado que nos muestra una cifra clave: el beneficio. Pero esta es una cifra que aparece en lo más profundo de la cuenta de resultados, y por tanto habrá que descender hasta ella. Como ocurre en la obra de Verne, lo que nos encontramos en este viaje puede tener grandes dosis de imaginación.

Continue reading 'Viaje al centro de los estados financieros (I): la cuenta de resultados'

Last data released by Moody’s rating agency regarding corporate debt shows good and not so good news. On the one side, bad debt over total debt ratio by the end of 2007-3Q amounted to 0.9% , on its lowest level since 1981 globally speaking, despite a certain worsening started after the summer in some developed countries. On the other side, general consensus expects a progressive worsening month after month.

Continue reading 'Bad-debt management and leverage: challenges for 2008'

Suelo utilizar en clase un ejemplo cotidiano para hacer ver el papel de los activos, su valoración y el reflejo de los mismos en los estados financieros. Se trata de los yogures en una nevera. Cuando abrimos la nevera y hay yogures, esos activos, nominalmente existen y, en principio, tienen un valor. Al ver la realidad con más detenimiento, podemos ver la fecha de caducidad del yogur. Si los yogures son, por ejemplo, del año 2003, no tienen valor y tenemos dos opciones. La primera es quitarlos de la nevera y tirarlos, con gran tristeza, a la basura, reconociendo que ya no sirven. La segunda opción es mantener el yogur en la nevera y hacerlos la ilusión óptica que seguimos teniendo el yogur.

He de decir que en el caso de los yogures reconocerles o no valor es algo muy sencillo: basta con ver su fecha de caducidad. En realidad, en los activos empresariales la valoración es más compleja

Continue reading 'Yogures subprime'

Si hay algún concepto con el que se relacionan las IFRS es el de fair value o valor razonable para contabilizar activos y pasivos. Evidentemente, las normas son mucho más que eso y, además, no todos los activos se valoran a valor razonable, pero en el común de las personas es lo que ha quedado.

El paso del coste histórico al valor razonable tiene un componente previo y es el peso del balance en el financial reporting frente a la cuenta de resultados. En el excelente paper On the balance-sheet based model of financial reporting, publicado por el Center for Excellence in Accounting and Security Analysis (CEASA Columbia Business School) se hace mención a como desde hace aproximadamente treinta años tanto el FASB como el IASB (anterior IASC) impulsaron un modelo de reporting basado en el balance, en detrimento de la importancia de la cuenta de resultados, cuando el beneficio es la cifra por excelencia del sistema de financial reporting.

Continue reading '¿A quién le importa el fair value?'

Los últimos datos publicados por el Banco de España (http://www.bde.es) siguieron reflejando al cierre del tercer trimestre de 2007 un fuerte incremento del endeudamiento de todos los agentes económicos residentes en España, a pesar de desacelerarse frente a meses y trimestres anteriores. La suma de los saldos deudores de familias, empresas no financieras y Administraciones Públicas ascendía al cierre de septiembre a 2,3 billones de euros, con un aumento del 15,1% respecto al mismo periodo del año anterior. Este importe supone más del 262% sobre el PIB esperado para 2007, es decir, se necesitaría el PIB de casi 2 años y 8 meses para devolver la deuda total acumulada por la economía española.

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A principios de noviembre Citigroup, la mayor entidad financiera del mundo, terminó viéndose afectado por la crisis financiera. En la presentación del 10-Q correspondiente al 3T-07 ante la SEC (Securities and Exchange Commission) estadounidense, Citigroup rebajó los resultados preliminares hasta 44 centavos/acción (2.210 Millones de US$) frente a 47 centavos/acción (2.380 Millones de US$) anunciados unos días antes como resultados preliminares y acumulando una caída del 57% interanual con una corrección por depreciación de activos de 6.800 Millones de US$. Además, el banco elevaba el importe de los activos garantizados con hipotecas “subprime” hasta 55.000 Millones de US $ desde 43.000 Millones de US$.

La caída de los resultados por encima de lo anunciado, la mayor exposición a activos hipotecarios subprime y las pérdidas adicionales esperadas para el 4T-07 han motivado la renuncia de su presidente y CEO Charles Prince.

Continue reading 'La crisis financiera termina afectando al mayor banco del mundo: Citigroup cambia a Prince y busca CEO'